Российские банки массово привлекают капитал через субординированные облигации

По данным «Коммерсанта», Т-Банк, «Дом.РФ» и ПСБ выходят на рынок в условиях рекордного спроса на инструменты с плавающей ставкой — но бумаги рассчитаны исключительно на квалифицированных инвесторов.

Три эмитента, три объёма

7 сентября Т-Банк сообщил о размещении семилетних субординированных облигаций объёмом от 5 млрд руб. Следом — на следующей неделе — заявки начнёт собирать банк «Дом.РФ» с выпуском на 20 млрд руб. ПСБ намерен привлечь 10 млрд руб. до конца года в рамках общего плана на 40 млрд руб.

Номинал во всех трёх случаях — 100 млн руб. Ставка по итогам размещений не превысит ключевую ставку, увеличенную на 400 б. п. Средства направят в дополнительный капитал — на расширение кредитного портфеля и новые бизнес-линии.

Весной и летом аналогичные сделки уже провели Альфа-банк (два выпуска на 11,2 млрд руб.) и ББР-банк (3,4 млрд руб.). В июне ВТБ завершил «рублификацию» трёх выпусков субординированных облигаций на общую сумму около $1,6 млрд. Зампред Сбербанка Тарас Скворцов в кулуарах Финансового конгресса Банка России заявил, что Сбербанк рассматривает возможность выпуска после проведения запланированной ЦБ реформы, но подчеркнул: прямо сейчас это неинтересно, поскольку текущий уровень ставок «запретителен» для подобных инструментов.

Арифметика для банков

Почему Т-Банк, «Дом.РФ» и ПСБ идут на дорогие заимствования, а Сбербанк — нет? Ответ в структуре капитала. ROE группы «Т-Технологии» — около 27%, а её бумаги торгуются ниже балансовой стоимости (P/B ≈ 0,87x). В таких условиях, как отмечают эксперты, выпуск акций разрушил бы стоимость для акционеров. Субординированный долг со ставкой КС+400 б. п. обходится дешевле, чем рентабельность капитала, которую банк зарабатывает на привлечённых средствах.

При этом инструменты с плавающей ставкой снижают процентный риск эмитента: если ЦБ продолжит жёсткую денежно-кредитную политику, ставка корректируется автоматически.

Спрос со стороны инвесторов

Параллельно растёт интерес к облигациям со стороны частных инвесторов. В августе физлица вложили в ценные бумаги на Мосбирже 212,5 млрд руб. По данным ряда источников, состоятельные инвесторы сокращают долю акций в пользу облигаций и фондов денежного рынка — консервативный сдвиг на фоне волатильности фондового рынка.

Следующий триггер — реформа субординированных инструментов со стороны ЦБ. После неё банки смогут предлагать ставку до КС + 10 п. п., что существенно расширит привлекательность бумаг для эмитентов и, вероятно, перераспределит потоки капитала. Те, кто диверсифицирует портфель между российскими бондами и зарубежными дивидендными активами, могут оценить текущий момент на европейском фондовом рынке — там своя логика оценок, но вопрос баланса между доходностью и риском стоит так же остро.

Итог: субординированные облигации крупных банков снова входят в фазу активных размещений. Для квалифицированных инвесторов — это фиксированная доходность с привязкой к ключевой ставке и понятным кредитным риском. Для банков — дорогой, но единственный способ нарастить капитал без размытия акционерной доли.